A股市場上，終于有了一只成色好的教育股。11月2日晚間，中公教育借殼亞夏汽車事項獲得證監(jiān)會有條件通過，中公教育將正式登陸A股，并最終拿下“公考第一股”的名頭。與此同時，職業(yè)教育領域另一巨頭——華圖教育也剛剛又一次遞交了赴港上市的招股書。
無論是中公教育也好，還是華圖教育也罷，二者登陸資本市場的道路都較為艱辛。
在全通教育“將空頭和多頭來回通通教育了一遍”的2015年，中公教育剛接受上市輔導，之后音訊全無。直到2018年5月突然平地一聲雷，中公推進借殼亞夏汽車上市計劃。華圖則在近幾年多次嘗試登陸A股，均因時機不成熟而未能成行，轉而推動赴港上市。
現(xiàn)如今，中公教育在A股成功借殼上市，卻未能融資，且背負沉重的業(yè)績對賭壓力；華圖教育雖暫時落后，但如若港股IPO成功也將獲得一筆融資，業(yè)務拓展勢必更趨激烈。
雙方一場硬戰(zhàn)不可避免，或許也將順帶著引起一場行業(yè)洗牌。
龍頭公司享受資本市場紅利
中公教育成功登陸資本市場，對整個行業(yè)也是一針“興奮劑”。盡管存在業(yè)績壓力，但也是一樁喜事。
根據(jù)公告，中公教育100%股權作價185億，成為職業(yè)培訓領域市值最高的公司。與此同時，中公教育還給出了有極大爭議的業(yè)績承諾：中公教育承諾2018-2020年度實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于9.3億元、13億元、16.5億元，即未來三年合計38.8億元。
然而，中公教育2015年-2017年凈利潤分別是1.6億元、3.3億元、5.2億元，也即過去三年合計10.2億元。
那么，中公教育將能否完成這樣的扣非后歸母凈利潤呢？
中公教育董事長李永新在并購重組媒體說明會上信心滿滿。他表示，中公教育主要基于三方面原因提出對賭利潤：第一，市場總體容量大，具有增長潛力。第二，品牌匯聚效應越強，頭部效應越強。第三，中公教育具有橫向業(yè)務擴展能力。
“今年非學歷職業(yè)就業(yè)培訓市場大概6000億左右，中公教育才40億，實際上還不到1%，這個市場還是足夠大?！崩钣佬抡f，“185億元估值，外界覺得很大，我們認為是低估了?！?/p>
中公教育借殼上市創(chuàng)下近年來教育產(chǎn)業(yè)并購交易記錄。在本次交易中按交易價格測算，中公教育資產(chǎn)作價185億，重組完成后中公教育市值很有可能超過500億元，對應2018年的利潤預測，市盈率超過50倍。這也為今后教育培訓公司上市、并購樹立了估值標桿。
華圖教育的野心不容小覷
作為核心業(yè)務都是公務員、事業(yè)單位和教師等公職類招錄考試培訓業(yè)務的公司，中公教育在市場上最直接的競爭對手是華圖教育，兩家企業(yè)在過去接近20年的時間里交替領先，都兼具規(guī)模與成長性，是行業(yè)里的兩大巨頭。
對比中公教育和華圖教育的營收數(shù)據(jù)，還是會發(fā)現(xiàn)一些有意思的細節(jié)。
比如，華圖教育2015年度—2017年度凈利潤分別為2.12億元、3.4億元、3.75億元。中公教育則分別為1.6億元、3.3億元、5.2億元。如果追溯2013—2015年，中公教育基本是華圖教育凈利潤的一半。
單從營收來看，2013年、2014年，中公教育和華圖教育相差不大。自2015年開始，中公教育突然遠超華圖教育，2017年中公營收竟是華圖教育的1.79倍。
行業(yè)人士分析，中公教育能夠在2017年超越華圖教育，主要原因并不是中公搶了華圖的蛋糕，而是華圖為了符合在A股申報IPO的規(guī)范，在很多地區(qū)戰(zhàn)略收縮的結果。如果華圖教育近期在H股成功發(fā)行，募集大筆資金歸來，一定會對中公教育展開瘋狂的反擊。
華圖的優(yōu)勢在于其行業(yè)領先的課程質量。根據(jù)中公借殼交易方案披露的信息，2015年—2017年，中公教育銷售費用呈現(xiàn)迅速增長態(tài)勢，尤其2017年較2016年出現(xiàn)1.75倍的增長，達到8.41億元。然而，如此大規(guī)模的銷售投入?yún)s帶來虛假宣傳、退費難等問題。中公教育在報告期內(nèi)涉及10起行政處罰，均是由于涉嫌虛假宣傳、保證性承諾，而華圖在課程質量方面幾乎沒有行政處罰。
華圖第二個可能發(fā)力的地方在學習中心建設上。截止2018年6月，華圖教育共有學習中心數(shù)量394家，落后中公教育200家左右，這正是華圖教育和中公教育真正的業(yè)績差距所在。華圖在學習中心數(shù)量上從領先到落后，主要原因在于華圖從2014年起，為了合格IPO而對渠道建設踩剎車。
然后這種差距有可能會很快被華圖彌補。中公教育的借殼不但無法融資，還背上了巨大的業(yè)績對賭壓力，而華圖教育在H股發(fā)行會募集一大筆資金，必將全力推進渠道建設。相比之下，中公教育想守住目前的優(yōu)勢難度不小。
除了資本和產(chǎn)品，華圖教育和中公教育另外要比拼的是運營效率。雖然中公教育的營業(yè)收入是華圖的2倍，但人員數(shù)量是華圖教育的3倍以上，計算人均產(chǎn)值華圖教育還領先于中公教育。教育產(chǎn)業(yè)的核心競爭力人員，人員素質決定了產(chǎn)品質量，運營能力決定了業(yè)績天花板。無論是對中公教育，還是對華圖教育來說，要想拿出優(yōu)秀的財務報表，必須要有優(yōu)秀的市場適應能力和反應速度。
未來必將是一場硬仗！中公教育目前在三四線城市的領先，并不能代表未來也會暢通無阻。如果中公教育想要守住優(yōu)勢，就必須花費巨大的人力物力去和華圖教育硬拼，其實最重要的還是三年39億凈利潤的業(yè)績對賭，這也是中公教育最大的風險點。
行業(yè)將在競合中迅速發(fā)展
在中公教育本次借殼成功之前，A股市場還沒有一家真正意義上的教育公司。隨著新版民辦教育促進法的實施，國內(nèi)資本市場必然會逐漸形成一個成熟的教育板塊。
廣證恒生的研報曾表示，隨著新版民辦教育促進法的實施，教育企業(yè)上市障礙基本被清除，A股有望迎來新一輪教育企業(yè)上市潮及并購整合潮。
華圖教育和中公教育目前聲勢更甚。然而，在這兩強相爭過程中，最終究竟誰將勝出還是一個未知數(shù)。李永新曾表示，行業(yè)一定要有競爭對手，并要從競爭態(tài)勢發(fā)展成為競合關系
過去十年，職業(yè)培訓機構經(jīng)歷了十年的野蠻增長，絕大部分空白市場被占領?？梢灶A見的是，隨著資本的大筆流入，職業(yè)教育行業(yè)面臨洗牌。很多純線上機構和三四線城市的小機構會被資本瘋狂收割，最終只剩下一到兩家巨頭。
據(jù)機構測算，2015年我國民辦教育（不包括證券化較為困難的高等教育）規(guī)模為8500億元，2020年規(guī)模將達到1.7萬億元，復合年均增長率約為15%。
在全球經(jīng)濟增長趨緩的大環(huán)境下，周期性行業(yè)的增長不容樂觀，然而由于教育行業(yè)存在剛性需求，甚至存在逆經(jīng)濟周期的特點，市場空間仍在擴張。教育行業(yè)的投資價值凸顯。
